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? 孫曉強(qiáng)

政府投資基金作為鏈接資本與產(chǎn)業(yè)的重要工具，日益成為地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要抓手。作為國家級產(chǎn)城融合示范區(qū)，近年來，徐州高新區(qū)以政府投資基金為突破口，探索“基金招商+資本賦能”模式，聚焦安全應(yīng)急、汽車及高端裝備制造、電子信息、生物醫(yī)藥與新能源電力“4+1”主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)落地，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入動能。

政府投資基金是創(chuàng)新財政資金使用方式、支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要政策工具。自2015年財政部發(fā)布《政府投資基金暫行管理辦法》以來，政府投資基金作為鏈接資本與產(chǎn)業(yè)的重要工具，日益成為地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要抓手。不過，當(dāng)前政府投資基金運(yùn)作仍面臨多重挑戰(zhàn)，如何兼顧產(chǎn)業(yè)落地與市場化投資，成為地方政府面臨的重要課題。

一、政府投資基金面臨新機(jī)遇

2024年以來，國家、江蘇省、徐州市密集出臺政策規(guī)定，推進(jìn)政府投資基金規(guī)范運(yùn)作。

2024年6月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，引導(dǎo)長期資金投資創(chuàng)業(yè)，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資試點(diǎn)范圍，動員有條件的社會資本做耐心資本；2025年1月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確基金定位，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資類基金功能，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資類基金；優(yōu)化政府出資比例調(diào)整機(jī)制，鼓勵降低或取消返投比例，提振市場投資信心。2025年5月，科技部等七部門聯(lián)合發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》，提出設(shè)立國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金、鼓勵發(fā)展私募股權(quán)二級市場基金、支持創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資發(fā)債融資等一系列舉措，引導(dǎo)長期資本、耐心資本和優(yōu)質(zhì)資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

2024年4月以來，江蘇省構(gòu)建“1+9”政府投資基金制度體系，涵蓋“募投管退”全流程運(yùn)作機(jī)制。2024年8月，徐州市印發(fā)《徐州市市屬國有企業(yè)基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，推動國有企業(yè)股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展，成為政府投資基金的有益補(bǔ)充。

徐州高新區(qū)政府投資基金自2021年實質(zhì)性運(yùn)作以來，逐步形成“管委會+公司”的市場化運(yùn)作模式。目前，該基金已累計設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金24只，規(guī)模184億元，為高新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展作出了突出貢獻(xiàn)。但相對國內(nèi)頭部投資機(jī)構(gòu)而言，徐州高新區(qū)基金無論從產(chǎn)業(yè)判斷、項目甄別，還是從募資能力、投后管理等方面，均存在一定差距。如何更好地推進(jìn)政府投資基金發(fā)展，統(tǒng)籌好產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)與市場化投資要求，是徐州高新區(qū)基金亟待破解的難題。

二、政府投資基金運(yùn)行共性問題

當(dāng)前，政府投資基金逐漸成為各地標(biāo)配，但基金運(yùn)作能力和績效往往因城市發(fā)展水平而有著較大差異，特別是基金起步較晚地區(qū)，普遍存在諸多共性問題。

（一）社會募資普遍較為困難。目前，國內(nèi)一些頭部投資機(jī)構(gòu)僅投行業(yè)頭部企業(yè)，而行業(yè)頭部企業(yè)鳳毛麟角，項目招引難度極大。地方政府在社會募資過程中常常面臨諸多矛盾：一是社會資本單純追求投資收益，與政府重點(diǎn)關(guān)注項目之間存在矛盾；二是合作設(shè)立基金時，社會資本一般希望政府出資規(guī)模較大，與政府要求更多撬動社會資本之間存在矛盾；三是前期考察時項目優(yōu)質(zhì)且企業(yè)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，與投后因市場或其他客觀因素導(dǎo)致項目不達(dá)預(yù)期之間存在矛盾等。

（二）項目招引影響基金投資決策。一些招引項目常常令基金投資決策處于“兩難”境地：一是招引項目開票稅收貢獻(xiàn)較大，但產(chǎn)業(yè)技術(shù)落后或缺乏核心技術(shù)團(tuán)隊，基金投資方難以決策；二是以融資目的為主而非擴(kuò)產(chǎn)能的企業(yè)，待基金投資后項目往往推進(jìn)緩慢，投資退出路徑不明晰；三是企業(yè)故意抬高估值或過度夸大未來業(yè)績，造成投資代價過大。

（三）投后賦能不足、退出渠道不暢。一些地方將股權(quán)投資簡化為資金注入工具，重前期投資輕后期服務(wù)，忽視產(chǎn)業(yè)鏈資源整合與戰(zhàn)略賦能，企業(yè)后續(xù)發(fā)展動力不足。當(dāng)前投資退出渠道不暢，基金退出周期普遍拉長，退出受阻導(dǎo)致大量資金沉淀，影響資本循環(huán)效率。此外，近年來，政府投資基金傾向于新能源、半導(dǎo)體等重資產(chǎn)領(lǐng)域，致使項目估值偏高，進(jìn)一步收窄退出渠道。

（四）容錯機(jī)制有待細(xì)化落實。股權(quán)投資尤其是早期項目，單個項目存在高風(fēng)險特點(diǎn)，市場普遍采取組合投資平衡風(fēng)險與收益，以整個基金作為考核標(biāo)的。實際運(yùn)作中，因容錯機(jī)制不夠明確，導(dǎo)致一些地方政府和社會資本不敢投、不愿投，出現(xiàn)設(shè)立基金多、實際投放少等問題，個別地方甚至出現(xiàn)政府投資基金“設(shè)而不投”的現(xiàn)象。

三、徐州高新區(qū)基金市場化運(yùn)作探索

作為國家級產(chǎn)城融合示范區(qū)，徐州高新區(qū)近年來以政府投資基金為突破口，探索“基金招商+資本賦能”模式，聚焦安全應(yīng)急、汽車及高端裝備制造、電子信息、生物醫(yī)藥與新能源電力“4+1”主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)落地，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入動能。

（一）制度建設(shè)逐步完善。徐州高新區(qū)政府投資基金高度重視市場化運(yùn)作，陸續(xù)出臺一系列政策規(guī)定予以規(guī)范，包括《政府投資基金管理辦法》《加快推動徐州高新區(qū)國有企業(yè)設(shè)立市場化投資基金的通知》等。在徐州市率先出臺投后管理實施細(xì)則、績效考核評價管理辦法、盡職調(diào)查及專家評審制度等，實現(xiàn)“募投管退”閉環(huán)管理，市場化運(yùn)作和投資管理機(jī)制日臻成熟。

（二）專家評審前置把關(guān)。徐州高新區(qū)政府投資基金不斷規(guī)范盡職調(diào)查、專家評審環(huán)節(jié)，確?！巴恫煌丁庇蓪I(yè)人員說了算。每次評審至少邀請2名行業(yè)高水平專家參與，涵蓋高校、科研院所、國家大基金、頭部企業(yè)、券商等領(lǐng)域，對項目的技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)前景等關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行實質(zhì)性把關(guān)。

（三）基金管理人提質(zhì)升級。在盲池基金合作機(jī)構(gòu)的選擇上，徐州高新區(qū)政府投資基金嚴(yán)格按照江蘇省、徐州市基金管理制度，從最初的基礎(chǔ)要求逐步向行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)靠攏，優(yōu)先選取知名機(jī)構(gòu)和頭部機(jī)構(gòu)，確?；鸸芾砣司邆渑c基金運(yùn)作相適應(yīng)的投資能力和管理能力。目前，徐州高新區(qū)與國內(nèi)各細(xì)分領(lǐng)域頭部投資機(jī)構(gòu)展開深入合作，借助頭部機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢與資源優(yōu)勢，提升基金的投資管理水平。

（四）部分項目步入上市“快車道”。徐州高新區(qū)政府投資基金通過多層次資本市場建設(shè)，不斷推動企業(yè)做大做強(qiáng)，助力高新區(qū)近年來4個“1號工程”落地、5家本土企業(yè)上市、28家企業(yè)納入上市后備庫。先導(dǎo)電科持續(xù)推進(jìn)獨(dú)立或并購上市，堅定走資本市場之路；格利爾、百甲科技等北交所上市企業(yè)的股權(quán)投資已成功退出。

（五）強(qiáng)化風(fēng)險防控體系建設(shè)。面對復(fù)雜多變的投資環(huán)境，徐州高新區(qū)政府投資基金將風(fēng)險防控作為核心工作之一，建立責(zé)任到人、定期報告、跨部門協(xié)同及分級風(fēng)險處置機(jī)制。按照投資金額、風(fēng)險大小等不同維度對所有基金進(jìn)行分級管理，有效配置投后資源。定期組織風(fēng)險評估，對潛在風(fēng)險進(jìn)行分析研判，提前制定應(yīng)對預(yù)案，構(gòu)建全方位、多層次的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。

四、市場化運(yùn)作的思考

市場化、法治化、專業(yè)化，是政府投資基金運(yùn)作的基本原則。未來，徐州高新區(qū)政府投資基金應(yīng)以市場化改革為核心，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升專業(yè)化管理水平，全力打造“基金+產(chǎn)業(yè)”深度融合的新范式。

（一）完善頂層設(shè)計，提供制度保障。圍繞新能源商用車、安全應(yīng)急等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，集中資金資源完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，建立投資領(lǐng)域正面清單及動態(tài)調(diào)整機(jī)制。完善分級決策程序，建立以勤勉盡責(zé)為核心的容錯清單和程序細(xì)則，落實有計劃、有考核、有激勵、有實效與防風(fēng)險“四有一防”機(jī)制，為市場化運(yùn)行提供制度保障。圍繞基金投資決策程序、項目甄別、基金協(xié)議、投后管理等全流程，不斷健全“募投管退”全生命周期管理機(jī)制。加大頭部投資機(jī)構(gòu)對接和社會募資力度，推進(jìn)江蘇省、徐州市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金及其子基金項目儲備和投資工作。

（二）堅持市場化運(yùn)作、專業(yè)化管理。堅定不移采取市場化方式選拔具備優(yōu)質(zhì)素質(zhì)的基金管理人。授權(quán)基金管理人依法依約自主開展投資決策，確?；疬\(yùn)作的市場化與專業(yè)化水平。學(xué)習(xí)頭部投資機(jī)構(gòu)先進(jìn)經(jīng)驗，不斷提升業(yè)務(wù)技能。拿出真招硬招切實加強(qiáng)投后管理，發(fā)現(xiàn)項目風(fēng)險及時果斷挽損。

（三）提升業(yè)務(wù)能力，打造專家型團(tuán)隊。徐州高新區(qū)基金規(guī)模不斷增大，在管項目數(shù)量激增，但產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營團(tuán)隊的產(chǎn)業(yè)技術(shù)和管理能力亟需提升，需要通過加強(qiáng)學(xué)習(xí)、引進(jìn)高層次專業(yè)人才、培育現(xiàn)有骨干力量，著力打造一支政治可靠、專業(yè)精湛的專家型投研隊伍。

（四）“四鏈”融合發(fā)展，加快投后賦能。需要有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、資金鏈、人才鏈深度融合、協(xié)同共進(jìn)，培育扶持更多具有含“新”量、含“金”量、含“綠”量的產(chǎn)業(yè)項目。加快推動符合條件的企業(yè)上市，進(jìn)一步提升政府投資基金的運(yùn)作成效與產(chǎn)業(yè)促進(jìn)作用。（作者單位：徐州高新區(qū)管委會）

徐州高新區(qū)供圖